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融资铜阴影再次来袭

在今年改行前，台州中天齿轮有限公司总经理王浩一直在和铜打交道。现在的情况让他想到了2012年，当时保税区铜库存最高曾达到120万吨，贸易商不得不把铜堆放在露天的水泥地上。由于怕这些铜压坏水泥地，保税区向贸易商征收300元/吨的补偿费。

几个月后，高盛向全球发布一份报告，起了一个惊悚的标题“融资铜时代的终结是中国的雷曼时刻？”让铜这种常用金属的融资属性为人所熟知。

在国内，大宗商品的融资贸易一直存在，指的是贸易企业利用银行对国内企业的授信，变相地把

授信套为现金。铜作为金属属性较强的大宗商品，流通性好、易于交易，是最为常见的融资品种。

融资铜对铜价最直接的影响就是掩盖了真实消费，导致市场形成错误判断。国外投资机构发现，如果去掉融资需求的话，中国需求其实并没有那么高，铜价向下调整在所难免。

暗示中国银行业危机？

张瑜介绍，2013年以后，在国家加强对融资铜模式的监管后，融资铜有所收敛，但在去年5、6月份钱荒时又有所抬头。现在基本上每次市场大规模钱荒都伴随着铜进口量的上升。

更大的隐忧来自于

融资铜模式经常涉及的重复抵押、多重杠杆等情况。比如上述A公司如果有一家在海外的子公司B，它就可以把铜先卖给B，再通过B将铜卖给出口商，只要三方一起合作，一批铜可以重复操作获得更多资金。

高盛曾发表研报认为，过去几年融资铜已经成为中国重要的影子利率套利工具，可能已经产生了数以千亿元计的金融杠杆。

由于融资铜的参与者大多都会提前做好套期保值，所以铜价波动本身不会对他们造成影响。关键在于，这些人融资过来的钱投向了哪里。根据一些媒体报道，目前参与融资铜的很大一部分是国内房地产企业。

“如果这些企业资金压力加大，很有可能会出现违约的情况。不得不先抛售存放在保税区里的铜，导致铜价继续下跌，引发恶性循环。”杭州一家股份银行的信贷经理透露，看到进口铜数量大增后，目前银行对于信用证的开立也更加谨慎，这将进一步加剧贸易商手中流动性紧张。

他认为，未来决定铜价的除了供需外还有国内监管层的态度。中国政府进一步收紧对“影子银行”及民间融资渠道的监管，铜类抵押品可能遭遇迅速平仓。届时多余的铜会反过来对实体市场产生巨大冲击，冲低价格，并导致铜价“更加剧烈的震荡”。

“现在要卖废铜？唉，我劝你先别卖了，等几天再说，最近掉得太厉害。”昨天，在杭州做废品生意的宋师傅礼貌地回绝了老客户的要求。电话那头的客户可能不知道，这两天宋师傅，连同在他下游的一些小型回收站已经不敢收废铜了。

继前天一度跌停之后，昨天，沪铜主力合约1405再度下跌0.69%。今年以来，沪铜主力合约累计跌幅已经达到15.59%。沪铜价格则创下4年以来的新低。

废铜价格一周跌去近三成

宋师傅请客户先等等是有理由的，上周一斤紫铜的回收价格最高触及过22元，这两天最低到过16元，算下来紫铜的回收价一周以内跌幅近三成。稍差一点的黄铜跌幅同样不小，从13元/斤跌到了10元/斤。

这样的跌幅让宋师傅这样的老江湖也直摇头：“现在是卖的人不舍得，收的人不敢收。”他说这个行情是近三年同期最差的，目前只能凭经验判断，大跌之后短期应该会有反弹。

连续大跌让回收站老板的心态也发生了变化。宋师傅对接的那个回收站因为资金实力有限，也不敢在这个时候赌铜价回升，只能保存实力，暂时缩减每天的回收量。而在杭州城东的一家资历较老的回收站，老板正在加大力度收购，“如果你手上有几十斤货，每斤可以高出市场价1元，数量大的话，价格可以再高点。”

他指着一辆刚装好废铜的卡车表示，上面的废铜前后凑了两个多月，按现价来算一车亏了六七万。不过在2008年，这个回收站就曾经在废铜上亏损过40万元，现在的波动对于老板来说并不算大。

按照老板的逻辑，现在的经济形势再差总要比2009年前后好，铜价应该会有反弹。当然他也还是没搞懂，经济形势看上去没那么差，为什么这次跌了那么多，“是不是有其他原因？”这种预感让他有些不安。

国际市场重估中国需求

永安期货首席分析师张瑜认为，这轮沪铜大幅下跌主要是受外盘的影响，特别是近期LME伦敦铜的暴跌。外盘重挫除了美国非农数据好于预期，促使美元指数企稳外，和中国经济的基本面关系密切。

从2月国内经济数据来看，PMI为50.2%，比上月回落0.3%，离荣枯线只有一步之遥。曾在1月份

“往年这个时候下游工厂已经大面积开工，今年的状况远没有去年好。全球40%的铜由中国消耗，中国经济的疲态不支撑铜价上涨。”张瑜说。

另一个层面的因素是，铜价本身存在下调的压力。从去年第三季度开始，国内现货铜的供应量增加明显，市场普遍预期铜价会在来年出现一波调整。

在海通期货研究所副所长盛为民看来，这轮期货铜的暴跌并不是国际市场刻意做空中国，而是重新评估中国对铜的需求。

根据海关报告，去年下半年以来，中国铜月度进口量逐步攀升。今年1-2月，我国进口未锻造铜及铜材量为91.5万吨，同比大增41.2%。看上去中国市场对铜的需求有增无减，但投资机构麦格理的报告显示，截至2月末国内保税区铜库存为75万吨，较年初大增约25万吨。

也就是说不少铜在从海外运到中国之后并没有直接进入制造领域，而是放在了保税区里。这又是为什么？